옵션으로 어떻게 하면 수익을 올릴 수 있을까? 이를 알기 위해서는 결국 옵션의 가격을 결정하는 모델을 살펴 보면 된다. 노벨 경제학상을 수상하기도 한 블랙숄즈 옵션 공식(참고로 이 모델은 여러 수정을 거쳐서 아직도 현재 쓰이고 있는 모델이다)을 보면 옵션 가격을 결정하는 인풋은 만기일, 현물 가격, 변동성, 이자율 등등 여러가지가 있다.



대부분의 사람들은 현물가격 방향성에 레버레지 배팅하는 방식으로 옵션을 이용한다 (즉 콜 옵션을 사고 현물 가격이 오르길 기대하거나 풋 옵션을 사고 현물 가격이 내리길 기대하는 식). 하지만 현물 가격 방향성과 상관없이 옵션으로 수익을 내는 방법도 존재한다. 그 중 하나는 변동성(volatility)에 배팅하는 것이다. 변동성에 대해 '아주 간단히' 설명하자면 결국 현물 가격이 움직이는 속도이다. 하루에 2% 올랐다가 2% 떨어지는 A 주식의 변동성은 하루에 1% 올랐다가 1% 떨어지는 B 주식의 변동성보다 크다. 장마감시 A 주식과 B 주식 둘다 가격 변동은 없었지만, A 주식의 변동성이 더 크기 때문에 A 주식의 옵션가격은 더 높을 것이다.



변동성을 이용해서 수익을 얻는 방법은 두가지가 있다. 첫번째로 내재 변동성 vs 외재 변동성 (implied volatility vs realized volatility)의 차이를 이용하는 법이 있다. 즉 A주식의 옵션의 가격이 하루 1% 움직을 내재하고 있었는데(내재 변동성 = 16) 실제로 0.5%만 움직이면(외재 변동성 = 8) 이득을 보는 것이다. 즉 옵션을 팔았을때 현물이 움직여서 잃는 손실보다 만기일에 가까워 져서 옵션가격이 낮아져서 얻는 이득이 더 크다는 것이다. 두번째는 내재 변동성 자체 (옵션가격의 변화)의 변화가 있다. 옵션 딜러들이 옵션 가격 결정에 들어가는 내재 변동성 인풋 가격을 바꾸면 현물 가격에 상관없이 옵션 가격이 낮아지거나 높아질수 있다.



변동성에 배팅하기에 가장 쉬운방법은 ATM 스트래들(콜+풋)을 트레이딩 하는 것이다.  스트래들은 주식 방향성과는 상관없다. 스트래들을 산 상태에서 현물 가격이 상승하면 풋이 휴지조각이되고 하락하면 콜이 휴지조각이 되기 때문이다. 당일 만기 AMD주식 스트래들이 $1달러 라고 하고 이를 가지고 수익을 올릴수 있는 경우를 생각해보자.



- 내재변동성 vs 외재변동성 차이

AMD 주식이 $1달러 넘게 움직이면 (하락이던 상승이던 상관없다) 저번 문단에서 말한 첫번째 방식대로 외재 변동성이 내재 변동성보다 커서 돈을 번다.

- 내재변동성 자체의 상승

갑자기 인텔에서 그래픽 카드의 가격을 대량으로 깍는다는 속보가 나왔다. 이를 듣고 옵션딜러들은 미래에 변동성이 더 상승할 것을 예상해서 스트래들 가격을 $2로 올렸다.



보통의 경우 두가지가 연관되어 있어서 외재 변동성 상승 -> 옵션 가격 상승(내재 변동성 상승)으로 이어지는데, 연관되어 있지 않을 때도 있다. 예를 들면 움직임이 거의 없는데 (외재 변동성< 내재 변동성) 옵션가격이 상승하는 경우도 종종 있다. 이는 옵션을 더 높은 가격에 팔수 있는 기회일때도 종종 있다.



마지막으로 요새 미국채권 옵션시장에 변동성을 엄청 파는 PIMCO라는 유명한 미국 자산운용사가 있는데, 그걸 보고 생각나서 변동성(=옵션)을 파는 것을 전문으로 하는 헤지펀드들의 리서치 페이퍼를 몇개 올려본다. 요는 수십년동안 내재변동성은 항상 외재변동성보다 3~5% 과대 평가 되어 있기 때문에 옵션을 파는 것이 이득이라는 것이다.



http://europe.pimco.com/EN/Insights/Pages/The-Volatility-Risk-Premium.aspx

http://www.riverparkfunds.com/downloads/news/Structural_Alpha_White_Paper_Final.pdf





PS: 이 글을 읽고 생기는 투자손익에 대해 전혀 책임을 지지 않습니다.