한 번 일어난 일은 다시 일어나지 않을 수도 있다. 그러나 두 번 일어난 일은 반드시 다시 일어난다. [연금술사]

아래는 2010년부터 현재까지 비트코인의 가격 변화를 나타낸 차트입니다.

초기에 비해 엄청나게 많이 상승한 것 외에는 별 특징이 없지만 세로축을 로그스케일로 바꾸고 반감기를 표시해 보면 상승과 하락을 반복하면서 가격이 올라가는 패턴을 보입니다.

그리고 각 반감기마다 전체적인 가격 수준이 올라가면서 최저가격도 그 전 반감기의 최저가격에 비해 훨씬 높게 형성됩니다.

왜 비트코인의 가격은 반감기를 중심으로 패턴이 형성될까요? 바로 반감일에 발생하는 비트코인의 공급 충격 때문입니다. 비트코인은 약 4년에 한 번씩 신규생성량이 절반으로 줄어드는 특성을 가지고 있습니다. 절반으로 줄어드는 이 날을 반감일(halving day)이라고 하며 신규생성량이 동일하게 유지되는 기간을 반감기라고 합니다. 현재까지 비트코인은 3번의 반감기를 지났으며 2024년 4월 20일부터 4번째 반감기가 진행되고 있습니다.

비트코인의 신규 공급 메커니즘을 좀 더 살펴보면 비트코인은 매 10분마다 일정량이 생성되도록 프로그래밍되어 있습니다. 신규생성된 비트코인은 비트코인 네트워크에 연산력을 제공하는 “채굴자”가 가져갑니다(이러한 연산력 제공을 “작업증명”이라고 하며 비트코인 네트워크의 강건성을 높여주는 등 여러 중요한 역할을 수행합니다). 매 10분마다 비트코인 채굴자들이 작업증명을 통해 공개장부를 만들면서 신규로 채굴되는 비트코인을 받아갑니다. 처음에는 50개였고, 2012년에 25개, 2016년 12.5개, 2020년 6.25개를 거쳐 현재는 10분에 3.125개씩입니다.

새로 만들어진 비트코인은 시장에 공급되어 기존의 비트코인 물량과 함께 균형가격을 형성합니다. 새 비트코인 중 일부는 장기보유자들(HODLer)에 의해 장기저장소로 사라지고 나머지 물량이 “위크 핸드”들에 의해 거래됩니다. 이 위크핸드들은 빠르게 포지션을 전환하면서 단기적인 이익을 추구합니다. 이들의 거래가 비트코인의 가격을 단기적으로 변동시키는 주요 요인입니다.

새로 생성되는 비트코인의 양이 절반으로 줄어들면서 단기 트레이딩 시장에 공급되는 비트코인의 양이 줄어들고 이로 인해 가격이 상승합니다. 일반적인 시장에서는 이런 상황에서 신규생산량과 기존보유자들의 판매량이 같이 늘어납니다. 하지만 비트코인은 공급이 고정되어 있어 생산이 늘어날 수 없습니다. 그렇지만 비트코인 보유자들은 비트코인을 내놓기 시작합니다. 그렇다 하더라도 충분한 양이 판매되지는 않는데, 왜냐하면 비트코인은 일반적인 시장에 비해 장기보유자들의 비율이 높기 때문입니다. 아래에 반감기 공급충격에 관한 간단한 그림이 있습니다.

그림의 오른쪽 세 도식은 반감기 전후의 공급/소비량을 나타내고 있습니다. 반감일부터 공급이 절반으로 줄어들어 시간이 지나면서 거래가능한 물량(Tradeable coins)이 줄어드는 것을 표현하고 있습니다.

공급충격으로 인한 가격 상승은 시장에 더 많은 사람들이 끌리게 하고, 이로 인해 더 많은 사람들이 비트코인을 구매하게 됩니다. 또한 시장이 과열되면서 새로 진입한 투기자들이 상승을 더욱 부추깁니다. 가격상승과 관련한 뉴스와 분석글들이 쏟아져 나오고 상승장을 놓칠지 모른다는 두려움(FOMO- Fear Of Missing Out)이 시장의 지배적 기조가 되면서 거품이 생기고, 이에 따라 비트코인의 최고가가 갱신됩니다.

반감기의 거품이 끝나고 나면 가격이 속락하는데 지난 반감기의 평균가보다 훨씬 높은 곳에서 하락이 멈춥니다. 왜냐하면 새로 비트코인을 구매한 사람들 중 일부가 비트코인의 유용함을  발견하게 되기 때문입니다. 즉 비트코인이 시간이 지날수록 희소성이 증가하는 가치저장수단이며 다른 모든 자산에 비해 압도적인 희소성을 가진다는 것을 이해하게 됩니다. 그리고 이들이 기존의 비트코인 애호가들과 마찬가지로 비트코인을 장기보유하기 시작하면서 비트코인의 가격을 방어합니다.

이번 반감기에 예상되는 가격박스를 적당히 그려보면 아래와 같습니다.

(과연 저 가격이 올 것인지..)

최고점 도달 시기를 알아보기 위해 3번의 반감기를 다시 그려보겠습니다. 아래는 비트코인의 전체가격을 반감기별로 겹쳐놓은 그래프입니다. Y축은 임의적으로 비율을 맞추었습니다.

비트코인 15년 역사 중 3번의 반감기가 지나갔고 3번 모두 반감일 이후 지속적으로 상승하여 최고점을 갱신하는 패턴을 보여주고 있습니다. 이 패턴이 이번에도 반복된다면 정말 말도 안되는 이야기입니다. 몇백퍼센트 이상의 상승장을 예측하는 게 가능하다는 말인데 too good to be true 인 거죠. 사실이라고 하기에는 너무 좋은 거다. 즉 사실일리가 없다.

하지만, 만약, 진짜로, 레알로, 이 패턴이 이번 반감기에도 재현된다면, 비트코인은 언제 최고점에 도달할까요? 아래 그래프에서는 가격을 월별 평균으로 나타내고 반감기별 최고점을 표시했습니다.

1기에서 반감기 이후 12개월, 2기는 17개월, 3기는 18개월 후에 최고점에 도달하였습니다. 4기에서의 최고점을 17개월 후로 잡는 것이 나쁜 선택은 아닐 것 같습니다.

내년 9월이 궁금해지는 오늘입니다.