안녕하세요. 최근에 발표한 1월 미국 고용지표에 대한 뉴스가 자주 보이고 캐삭 했었던 마이클버리까지 돌아왔길래 시황 파악 겸 재미삼아 블로그에 쓴 글 올립니다.

최근 발표된 미국의 1월 고용상황 보고서에 대한 뉴스가 쏟아지고 있다.

[미국 충격의 1월 고용보고서]
출처 :[김현석의 월스트리트 나우. 고용충격 → 금리/달러 폭등, 파월 말 바꾸면 랠리 끝]
출처 : https://www.hankyung.com/international/article/202302078747i

 기사들의 내용은 미국의 고용이 여전히 강하며, 최근 발표 수치인 51만개의 일자리 증가는 시장의 예측치인 18만개보다 2배 이상 큰 엄청난 수치라는 것이다. 또한 51만개의 신규 일자리 중 약 39만개는 서비스업에서 발생했고 이는 서비스업의 노동력 공급 부족으로 임금상승 압력이 발생하고 이는 인플레이션을 야기할 수 있다는 우려가 기사에서 나타난다.

​ 위의 내용을 통해 시장의 예상보다 일자리가 크게 증가했다는 내용은 알겠으나, 예전에는 이 정도의 일자리 증가가 없었기에 충격인지, 혹은 현재의 미국 고용시장이 예전에 비해서 얼마나 좋은지는 잘 와닿지가 않는다. 이를 확인하기 위하여 미국의 신규실업수당 청구건수와 실업률로 과거와 현재의 미국 노동시장을 살펴보자.



 좌측 그래프는 1960년 후반부터 `23년 1월까지의 신규실업수당 청구건수 추세를 보여준다. 코로나19의 충격으로 인한 `20~ `21.6 기간 중 청구건수의 폭증으로 현재(183k, 점선)의 청구건수가 과거 대비 어느정도인지 잘 와닿지가 않는다. 이에 코로나19 기간(`20~`21.6)을 제외한 우측 그래프를 확인해보면 최근의 청구건수 추세는 역사적으로 낮은 수준이며, 1970년 이후 이 같이 낮은 구간은 겪어보지 못했다.



 이 영향으로 실업률 또한 역사적으로 낮은 수준이다. 신규실업수당 청구건수 그래프와 마찬가지로 좌측(전체) 그래프가 아닌, 튀는 기간을 제외한 우측(코로나19 기간 제외) 그래프를 보자. 현재(3.4%)의 낮은 실업률은 신규실업수당 청구건수와 마찬가지로 1970년 이후 없었던 역사적으로 낮은 실업률이다.

​ 신규실업수당 청구건수와 실업률을 통해 미국이 역사적으로 엄청난 大고용의 시대에 들어갔음을 확인할 수 있다. 여기에서 멈추지 말고 구체적으로 어느 부문의 고용이 이 같은 미국 노동시장의 강세를 이끌고 있는지 좀 더 살펴보자.




 미국의 고용 부문은 크게 재화부문(푸른선)과 서비스부문(붉은선)으로 구분할 수 있다. 최근 시장에 충격을 준 1월 신규 일자리 수의 대부분(51만개 중 39만개)은 서비스부문에서 발생한 사실과, 위의 그래프에서 나타나는 서비스부문 고용의 우직한 우상향을 통하여 우리는 서비스업이 미국 고용에 큰 부분을 차지한다는 것을 알 수 있다.

​ 사실 여기에서 흥미롭게 살펴볼 부분은 재화부문의 고용이다. `05년 이전까지 재화부문의 고용은 상승과 하락을 반복하다가 `08년 금융위기로 인한 급격한 하락 후 과거의 레벨 수준을 회복하지 못하고 있었다. 급감 이후 지속적으로 고용수준을 회복하다가 `19년부터 증가세가 멈췄고 코로나19의 충격과 함께 다시 재화부문의 고용은 다시 주저앉았다.

​ 하지만 재화부문의 고용은 서비스부문의 고용과 마찬가지로 급격하게 이전 수준을 회복한 뒤 코로나19 직전의 고용레벨을 훌쩍 뛰어넘었다. 서비스부문은 코로나19 이전부터 상승추세였기에 이 같은 증가세가 자연스럽지만 재화부문은 코로나19 이전에 정체되고 있었기에 이 같은 증가세는 흥미롭다.

​ 그렇다면 지금의 재화부문 고용 강세가 미래에도 지속될 수 있을지 판단해보기 위하여 경기선행지표(제조업 PMI)와 재화부문 고용을 함께 살펴보자.



 일반적으로 PMI가 50을 하회하면 위축국면에 진입하는 것으로 판단한다. 긴 시계열로 봤을 때 PMI가 50을 하회(위축국면)할 때 일반적으로 재화부문의 고용이 감소하는것을 확인할 수 있다. 그러나 `70년부터 현재에 이르기까지 제조업의 글로벌 공급망 구축과 해체, 리쇼어링 등의 다양한 변화가 있었기에 중국의 WTO 가입 이후 시점으로 시계열을 좁혀보자.



 위의 그래프에서 회색으로 강조된 부분은 PMI가 2개월 연속 50을 하회한 기간이다. `20년까지 PMI가 2개월 연속 50을 하회하는 경우 재화부문의 고용은 감소(`08년 금융위기 직전)하거나, 정체(`12년, `16년, `19년)했다. 그러나 최근에는 `22년 12월부터 3개월 연속 PMI가 50을 하회했지만, 재화부문의 고용은 여전히 상승 중이다.

​지금까지의 내용을 정리하면 아래와 같다.

- 미국의 현재 고용시장은 엄청나다. 1970년 이후 이렇 고용 대호황은 없었다.
- 서비스부문 고용은 우직한 우상향을 보여주면서 미국의 고용시장을 주도했다.
- 재화부문 고용은 금융위기 이후 과거 레벨을 회복하지 못하고 꾸역꾸역 상승하다가 코로나19로 폭삭
- 그런데 지금의 재화부문 고용은 PMI고 뭐고 상관없이 그냥 우직하게 상승 중 과거와는 확연하게 다른 양상이 나타나고 있음을 알 수 있다.
- 다른 양상.....different 양상......This time is different....!?!?!






 지금부터는 전지적 마이클버리 시점이다. 죽어도 숏 살아도 숏 오직 숏만 바라보는 풋맨으로 과몰입 해보자.

​ 파월은 최근 FOMC에서 고용이 매우 강하다는 점을 시사했고, 사람들의 관심 또한 고용에 초점을 맞추고 있다. 일반적으로 강한 고용은 경기 과열을 야기하며, 이는 곧 인플레이션으로 이어지기 때문이다. 내심 금리 인하까지도 슬슬 기대하는 시장에게 강한 고용으로 인한 인플레이션 상승과 이에 따른 추가적인 금리 인상은 큰 충격을 일으킬 수 있다.

 그렇다면 원자재, 유동성 등 수많은 요소들은 배제하고 현재 모두의 관심사인 고용과 인플레이션이 구체적으로 어떤 양상을 갖는지 비교해보자.



 1월 고용보고서에서 놀라운 고용실적을 보여준 서비스부문 고용(푸른선)은 물가(CPI, 붉은선)와 상관없이 그저 우직하게 우상향을 하고있다. 신속하게 패스하고 재화부문 고용으로 넘어가보자.



 `08년 이전까지는 재화부문 고용(푸른선)과 물가(CPI, 붉은선)이 상당하게 같은 방향으로 움직이고 있었음을 알 수 있다. 하지만 금융위기 이후부터 코로나19 충격 직전까지 재화부문의 고용과 물가의 뚜렷한 상관관계는 보이지 않는다. 만약 미국 제조업에서 무언가 변화가 발생하여 과거와 같이 재화부문과 고용의 상관관계가 다시 나타난다면  재화부문의 강한 고용은 인플레이션 상승으로 이어질 수 있다.(드럼마렵다.)

​ 과거에는 재화부문의 고용과 물가간의 상관관계가 존재했는데, 왜 금융위기 이후부터는 이 같은 상관관계가 나타나지 않을까? 개인적인 이 원인 중국에서 찾을 수 있다고 생각한다. 중국이 `01년 WTO에 가입한 후 중국은 거대한 인구수를 기반으로 세계 무역의 중심지로 부상하였으며, 동시에 값싼 노동력으로 세계의 공장 역할도 수행했다. 그리하여 미국의 제조기업들은 생산기지를 중국으로 옮기기 시작했고, 이 영향으로 미국의 재화부문 고용은 예전과 같은 수준을 회복하지 못하고 있었다.

[30년간 '세계의 공장' 자리 지키는 중국... 그 원동력은 이 제도]
출처 : https://www.chosun.com/economy/mint/2022/02/10/MI2D4SMJO5CZZFY7MRSHDM7RZQ/

 그리고 트럼프가 등장했다. 화끈하게 중국을 패기 시작했으며, 트위터와 마이크로만 중국을 패다가 `18년 7월부터 관세폭탄을 때리면서 미중 무역분쟁의 막을 열었다. 이 같은 관세장벽은 중국에 생산기지를 마련한 미국 기업에게 큰 부담일 수 밖에 없었으며, 동시에 존재하는 비관세장벽 또한 큰 부담이다. 또한 코로나19때 중국이 보여준 무지막지한 셧다운은 중국에 진출한 미국 기업들에게 큰 충격으로 다가왔을 것이다.

​[전문가들 "중국 검열정책, 미국 기업들에 상당한 위협]
출처 : https://www.kita.net/cmmrcInfo/cmmrcNews/cmercNews/cmercNewsDetail.do?pageIndex=1&nIndex=1812261&no=1&classification=&searchReqType=detail&searchCate=&searchStartDate=&searchEndDate=&searchType=title&searchCondition=TITLE&searchKeyword=

[상하이 전면 봉쇄...테슬라 공장도 '셧다운']
출처 : https://www.hankyung.com/international/article/2022032865381

 미국은 이러한 문제를 해결하고자 해외에 진출한 자국 기업들을 미국으로 리쇼어링 시키기 위하여 다양한 지원을 하고 있으며, 동시에 각종 규제를 통해 외국 기업들이 미국에 생산기지를 마련하도록 유도(강제)하고 있다.

[첨단산업 공장 된 미국...'미텍조 3각벨트'에 한국 대기업 몰린다]
출처 : https://www.hankyung.com/finance/article/2023020556731

 이와 같은 다양한 요인으로 인하여 미국이 중국으로부터 수입하는 제품의 규모는 지속적으로 감소하고 있으며, 동시에 미국 전체 수입에서 중국이 차지하는 비중 또한 지속적으로 감소하고 있다.




 이 같이 과거부터 꾸준히 진행 중이였던 중국 수입 감소, 리쇼어링, FDI(외국인직접투자) 유도의 미국 내 일자리 창출 효과는 아래의 그래프에서 확인할 수 있다.



이쯤에서 내용을 한 번 정리하자.

- 과거에는 재화부문 고용과 미국 물가상승은 함께 움직였다.
- 중국이 글로벌 생산기지로 부상하면서 미국의 재화부문 고용은 과거의 수준을 회복하지 못했다. 그리고 이는 재화부문 고용과 미국 물가상승의 관계의 단절을 야기했다.
- 미국은 자국 제조업의 부흥을 위하여 중국 의존도 감소, 리쇼어링 지원, FDI 유도 정책을 시행하였으며 이는 일자리 창출로 이어지고 있다.
- 예전에는 서비스부문 혼자 미국 고용을 캐리했지만, 이제는 재화부문까지 미국 고용을 캐리하게 된다.

 재화부문까지 가세하여 미국 고용시장을 뜨겁게 한다면 인플레이션은 다시 심화될 것이고 파월은 파반꿀로 사람들에게 기억 될 수 있다고 생각한다.(`21. ??? : 인플레이션은 일시적이다. `23. ???: 인플레이션 둔화를 확인했다.)



 하지만 지난 `22년 우리는 파월이 인플레이션을 잡기위해 화끈하게 금리를 올리는 모습을 확인했고, 파월 이전에도 Fed는 경기과열로 인한 인플레이션을 막기 위하여 실업률이 내려가는 구간에서 금리인상을 단행했다. 이를 통해 우리는 금리인하는 커녕 추가적인 금리인상이 발생할 수 있음을 인지해야 한다.




 경기 과열을 막기 위하여 금리를 올리던 Fed가 뭔가 잘못됐음 느끼고 금리인상을 멈춘 이후 주식시장 하락장이 도래했다. 고로 고용시장을 지켜보고, Fed의 금리인상이 멈출때까지 계속 드럼을 치도록 하자. 그리고 빅숏을 때리고 레전드로 남자.